康辰药业(603590)：业绩略超预期 “创新进展+股权激励”有望持续催化

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事件：2023 年7 月31 日，公司发布2023 年中报及股权激励计划草案，2023H1 公司实现收入4.5 亿元（+21.3%），归母净利润0.9 亿元（+13.2%），扣非净利润0.8 亿元（+146.9%）；单Q2 实现收入2.9 亿元（+32.7%），归母净利润0.7 亿元（+88.8%），扣非净利润0.6 亿元（+126.2%）。

核心产品“苏灵”高速放量，驱动公司业绩高速增长：从苏灵情况来看，公司1 类创新药“苏灵”在“23 年上半年手术量恢复+医保用药解限”双重有利因素推动下，上半年实现高速增长，销量同比增长 48.94%，看好下半年持续高增长。此外今年7 月犬用适应症上市获得受理，该产品空间有望进一步打开。从密盖息情况来看，密盖息浙江集采影响较小，截至目前国内没有鲑降钙素仿制药通过一致性评价，浙江省集采为地方性、单省份政策，“密盖息”浙江地区的营业收入占据“密盖息”总营业收入比例为 8%-9%，占比相对较小，即使进入浙江省集采不影响公司整体业绩。

创新药KC1036 进展顺利，期待创新药阶段性催化：目前KC1036 处于临床Ⅱ期，在多个临床试验中已纳入超过100 多例晚期实体肿瘤受试者，在食管癌、胃癌等多种实体肿瘤中观察到显著的临床疗效且安全性好，患者依从性高。对于可疗效评估的27 例晚期食管鳞癌受试者，有8 例最佳疗效为部分缓解（PR），有15 例为疾病稳定（SD），有4 例为疾病进展（PD），客观缓解率（ORR）为29.6%，疾病控制率（DCR）为85.2%。目前KC1036的两项阶段性成果入选2023ASCO，获得顶尖国际学术会议认可。除此之外，公司还有金草片、KC-B173 等多个差异化布局的在研创新药。

股权激励绑定核心人员，研发销售有望精进：本次股权激励对象包括高管2 人和其他核心员工27 人，授予限制性股票数量为437.5 万股（占总股本2.7%），其中新入职总裁牛战旗总和孙玉萍总分别授予35 万股和22 万股占比最高，本次股权激励彰显了公司对于核心骨干人才的重视，以及对于后续研发销售的信心。

盈利预测及投资建议。预计23-25 年业绩分别为1.3/1.5/1.8 亿元，对应PE分别为42/36/29 倍PE，考虑到苏灵放量节奏、KC1036 和金草片等研发进度不断推进，维持买入评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

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