民生证券：给予江山欧派买入评级

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民生证券股份有限公司徐皓亮近期对江山欧派进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：多元化渠道持续推进，费用管控助盈利能力提升》，本报告对江山欧派给出买入评级，当前股价为37.28元。

江山欧派(603208)　　事件：8月21日，江山欧派发布2023年半年报，2023年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润16.02/1.42/1.13亿元，同比变动+26.06%/+21.75%/+102.62%，23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润9.19/0.83/0.75亿元，同比变动+17.92%/+36.33%/+57.37%。　　保交楼业务促直营工程增长，经销商与代理商渠道快速放量：1)分产品，23H1公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现收入9.37/3.30/1.18/1.35亿元，同比增长22.33%/30.39%/78.52%/74.89%，占比分别为61.6%/21.7%/7.8%/8.9%。2)分渠道，23H1经销商渠道/直营工程/工程代理商渠道收入4.38/5.99/4.29亿元，同比增长23.71%/31.76%/37.50%。截至2023年6月30日，公司拥有加盟经销商30208家，较23年初净增加5604家，直营工程客户与工程代理商数量较2022年末相比稳定。　　业务结构变化致毛利率下滑，费用管控助力盈利能力提升：1)公司23H1/23Q2公司毛利率为23.50%/24.86%，同比下降5.18/6.19pct，主要系23H1营收占比较高的工程渠道毛利率同比下降6.25pct至22.63%；23H1直营工程和代理商工程毛利率分别下降6.50/7.82pct至26.02%/17.55%；23H1经销商渠道毛利率提升2.36pct至22.18%。2)费用方面，23年上半年公司期间费用率14.45%(-6.51pct)，其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.77%/2.79%/3.52%/0.38%，同比变动-5.58/-0.91/-0.24/+0.23pct，销售/管理费用率同比下降，主要系公司广宣费与职工薪酬减少。3)23H1/23Q2公司净利率分别为8.6%/8.9%，分别同比变动-0.3pct/+1.3pct，销售/管理费用优化，公司Q2盈利能力同比提升。　　持续优化销售结构，丰富销售产品，开拓多元客户。公司外贸和出口渠道持续加快客户开发及转化，加强产品销售体系建设；工程渠道将直营工程业务做优，将代理商工程业务做强，持续提升代理商工程渠道份额；经销商渠道继续加大对各类经销商和安装服务商的开拓和培育。　　投资建议：我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.69/4.69/5.38亿元，同增223.6%/27.1%/14.6%，当前股价对应PE分别为18/14/12X，维持“推荐“评级。　　风险提示：地产数据低于预期；经销商管理风险；渠道拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券毕春晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.95亿，根据现价换算的预测PE为16.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为49.45。

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